3月，富途、老虎两家互联网券商先后登陆纳斯达克。两家券商业务模式类似，市值差距也不算明显，本文从收入来源、营销效率、业务布局和估值四个维度对两家券商做一比较。
在短短一个月内，两家主打境外证券市场的互联网券商先后在美国上市，这或许并非巧合。
2018年3月20日，老虎证券在美国纳斯达克上市，股票代码为TIGR，发行价8美元，当日以10.92美元收盘，较发行价上涨36.5%，市值达14.52亿美元。当日，另一家此前于3月8日上市的纯线上境外证券经纪商富途证券（NASDAQ：FHL）收盘时市值19.01亿美元。
两家券商业务模式类似，市值也差距不算太明显。下面，零壹财经从收入来源、营销效率、业务布局和估值四个维度，对两家券商做一比较：
一、收入来源：经纪及融资融券业务占比 96.8%VS78.2%
富途证券成立于2012年，老虎证券成立于2014年，略晚于富途证券。从收入来源占比上看，两者业务模式趋同:均以证券经纪业务及相关的融资融券业务为主要收入来源。2018年，老虎证券的交易佣金收入为2604万美元，占比77.6%，融资服务费收入644万美元，占比19.2%，两者合计占收入的比重为96.8%，而2018年富途证券的经纪佣金及手续费收入5210万美元，占比50.3%，源于融资融券的利息收入2890万美元，占比27.9%，两者合计占收入的比重为78.2%；另外银行存款利息收入1580万美元，占比15.3%；其他收入546万美元，占比5.3%。
数据来源：老虎证券及富途证券招股书
两者在交易规模上差距不大，在2018年，老虎证券交易额1192亿美元，富途证券交易额1158亿美元，老虎证券略高于富途证券。两者收入的差距源于：第一，老虎证券的交易佣金收入仅仅是富途证券的一半，有可能源于业务侧重的不同，及不同地区的证券交易费率差异；第二，富途证券源于融资融券的利息收入是老虎证券的4倍多，比较而言在融资融券业务上，老虎证券仍有较大增长空间。
二、营销：以平均单个入金/付费用户销售费用衡量，富途证券的营销效率较高
由于老虎证券与富途证券在收入上的差距较大，如果以通行的销售费用收入比来衡量两者在营销上的投入，可比性较差。由于以交易额衡量的两者业务体量较为接近，以下从营销支出的绝对额及单个入金/付费用户销售费用两个角度对两者进行比较：
富途证券在2016年、2017年及2018年（以下简称报告期）的营销与品牌支出（Marketing and branding）分别为347万、629万及1053万美元；而富途证券（Selling and marketing expenses）在报告期的支出分别为756万、529万及1253万美元（2016年及2017年的金额均按2018年汇率折算），比较而言，两者在销售费用支出上相差并不悬殊，2018年富途证券的销售费用略高于富途证券。以2018年的销售费用除以2018年新增的入金/付费用户，得出单个入金/付费用户平均销售费用，大致可以算出平均增加一位入金/付费用户，老虎证券的销售费用为265美元，富途证券为237美元，从而富途证券的营销效率略高。
数据来源：老虎证券及富途证券招股书
根据招股书，老虎证券及富途证券均通过线上及线下渠道开展多种形式的营销活动。富途证券在招股书中披露：“作为整体品牌推广的一部分，我们与腾讯，我们的战略伙伴及股东合作来进一步提升品牌”。据了解，目前富途证券对新开户的用户赠送一股腾讯的股票。
三、全球业务布局：老虎更为“进取”
从收入的地域构成看，老虎的收入来源更为分散，其中来自于新西兰的收入占较大比重，尤其是佣金及融资服务费收入均来自于新西兰。富途未披露收入来源的地域分布，但在招股书中披露，绝大部分（majority）注册用户是中国内地居民，而经纪业务是主要收入来源，可以推断收入主要源于中国内地。
数据来源：老虎证券招股书
根据招股书，除了在美国及中国香港拥有相关牌照外，老虎通过申请及并购等方式，在新西兰、新加坡以及澳大利亚也获得了金融牌照，并将进一步在新加坡及印度申请相关牌照。老虎在美国及新西兰均拥有证券经纪子公司。而富途的经营主体在中国香港，在2018年一季度富途才在美国开设第一家办公室，并正式推出专为美国投资者设计的交易平台Futu MooMoo。根据招股书，除了美国及中国香港之外，富途并未披露在其他国家或地区拥有子公司或获得金融牌照。
从员工的地域分布也可见一斑。根据招股书披露的信息可以推算老虎在中国内地及香港之外的员工有22人，而富途在中国内地及香港之外仅有4名员工在美国。
四、估值：以市销率衡量老虎证券估值较高
老虎证券尚未盈利，所以从两家公司的市销率来比较两家公司的估值：截至3月20日收盘，老虎证券市销率43倍，富途证券市销率18倍，纳斯达克给予了老虎证券更高的估值。
仅就2018而言，老虎证券收入增速虽然逊于富途证券，但在业务的增速方面，包括客户资产及交易规模均高于富途证券，有可能资本市场对老虎证券未来增长也给予了更高的预期。
此外，证券投资属于资本项下的项目，在中国资本账户尚未放开的情况下，尽管两家券商为线上开户提供了极大的便利，但外汇资金转入证券账户还存在限制。据了解，在富途证券新开立港股账户的用户需要提供多次往返香港的证明，才能将外汇资金转入证券账户，而且需要线下去商业银行办理。在这种情况下，在资本账户放开的其他国家进行业务布局显然更受资本市场青睐。
